（原標題：緣何自營逆勢激增？專訪方正證券副總裁崔肖：靠著“虧出來的”的堅持，堅守非方向性主邏輯）

財聯社8月31日訊（記者 林堅）自營近年來越發成為券商業績的“關鍵先生”，2022年上半年更是如此。綜觀上市券商半年報，已有超過三分之二券商自營受市場波動影響而滑坡，進而拖累整體業績。不過，也有像方正證券、銀河證券、國聯證券等借助表現突出的自營業務，成為逆行者。

緣何部分券商可以有自營的優秀表現？近日，方正證券分管公司投資與交易業務（下稱“投交業務”）的副總裁崔肖接受了財聯社記者的專訪，闡述方正證券的解題思路。

(資料圖)

方正證券今年上半年的業績之所以能夠逆勢增長，與自營業務收入的增長密不可分。在崔肖看來，自營逆勢增長的主要歸結于四個方面：

一是思路轉換。方正證券不只是停留在傳統的自營業務上，而是早期便轉向投資與交易更為多元化的收入格局，這也是行業的主流選擇。

二是堅持戰略。方正證券逐漸摸索出屬于自己的戰略打法，即多品種、多策略、多模式的打法。公司致力于大額資產配置、非方向性業務及對沖業務布局。

三是重視研究。充分對市場的研究，板塊的追蹤，形成一套自己的研究體系。

四是隊伍建設、文化建設、管理制度的并舉與合一。除了制度考核、獎勵績效等鼓勵員工的管理形式多管齊下，文化氛圍的營造為人才建設提供了源源不斷的動力。

半年報顯示，在固定收益投資方面，方正證券通過采用高杠桿中性久期策略，實現收入6.9億元，較上年同期增長183.23%；在權益投資方面則獲得了正收益；投資與交易類業務中的風險中性業務，也持續呈現穩定性增長，上半年基金做市數量達到354只，較2021年末增長16.45%，占滬深交易所ETF數量的51%，排名行業前4。

此外，方正證券上半年場外期權存續規模同比增長109.05%，收益互換存續規模同比增長1486.07%。該公司期貨子公司方正中期期貨旗下的上海際豐，上半年期貨做市成交金額5277.78 億元，同比增長31.63%。

在采訪的過程中，除詳解投資收益大增的原因之外，崔肖也通過這次專訪分享了方正證券投交業務開展情況與多年經驗，并對行業生態的變化闡述了自己的看法與理解。

通過“虧出來的”的堅持，已擁有基金做市等多項特色業務競爭力

不難發現，券商“看天吃飯”的屬性在步入2022年之后顯得格外明顯，尤其是自營業務，權益市場波動在容易抬升券商業績的同時，也容易拖累公司。崔肖認為，自營業務是券商傳統業務打法，而現在行業趨勢已然是投資與交易的一盤棋思路。

據他介紹，方正證券從傳統自營模式到投交業務的摸索已經有十年的時間，最早發展始于2012年。十年以來，方正證券保持平均每兩年的頻率，對業務品種進行新的嘗試。

2012年，開展固定收益業務，

2014年，開展基金做市業務；

2015年，率先成為全市場第一批開展期權業務的券商；

2016年，開始布局權益量化業務；

2018年，布局債券銷售交易業務；

2019年，拓寬布局債券投顧業務、股票銷售交易業務；

2021年至今，開始對固定收益量化策略業務的布局。

“可以說，我們如今的戰略思維是‘虧’出來，但這種虧是樂觀的，有益的虧。監管放出什么新的業務資格，我們就積極去申請，去嘗試。期間，我們也確實放棄或者縮小了一些業務的比重，但是我們覺得可以做的業務類型，我們都堅持到了現在。”崔肖說道。

“基金做市業務，剛開始就幾個億，發展到現在這個業務規模大幾十億，今年年中的時候我們為350多只產品提供基金的流動性服務，現在一個多月我們增加到380多只，全市場發行的ETF基金為我們55%的產品做市，我們現在大概在行業排第三的位置，且每年都被評為優秀的基金做市商。”崔肖進一步說道。

他表示，就是這種悶頭干，但行好事，莫問前程的態度與做法，方正證券投交線堅持了八九年，因此多項業務逐漸發展“跑”出來，成為優質業務，也就是收益比較穩定的業務。其中，最明顯的特點是中性策略，并不隨股市大幅上下波動而波動，收益凈值一直保持相對穩定的狀態。

據崔肖介紹，方正證券以非方向性策略為主的基金做市業務為基石，正在擴展FOF、場外期權、收益互換等業務。他還透露，公司目前正在布局的債券投顧業務還有股票銷售交易業務，其帶來的盈利想象空間很大，還有最近正在布局的固定收益量化策略業務，也表現很搶眼，“但這些都在嘗試，我們正在逐步提升自己的核心競爭力，鑿深護城河。”

整體上看，崔肖總結道，方正證券接下來將大力發展衍生品業務，大力發展中性策略業務，大力發展銷售交易類非方向性業務，是其所堅持的一個方向。

融資不暢帶來壓力，“另辟蹊徑”解決資金難題

財聯社記者了解到，就自營投資來說，可以分為方向性和非方向性。券商傳統自營以押注方向的股票投資等方向性業務居多，波動性大，非方向性業務包括場外衍生品業務等，獲取非方向性絕對收益。目前部分券商在大幅縮減方向性投資規模，以提高非方向性投資規模。不過，非方向性投資也需要消耗大量資本。

在行業同質化競爭壓力下，再加之自營盤子的增長，資本補充成為券商提高競爭力的有效手段。今年以來已有8家上市券商通過定增、配股、可轉債等方式完成股權再融資。但因歷史存在的風險問題，專注非方向性投資，也需資金補充的方正證券卻并沒有采取股權再融資的方式，而是通過債權融資補充資本。截至目前，該公司已發行完成31億非公開公司債，并且公司擬發行不超50億元的公司債券也剛獲證監會批復。

崔肖坦言，對于方正證券而言，源自融資渠道長期的不暢、資本方面的壓力一度成為公司進行投資與交易的掣肘，因為投交業務各方各面都需資金作為“糧食”。但隨著股權結構的逐漸清晰，歷史風險的逐步掃凈，方正證券資產負債報表正在修復，杠桿使用融資也在恢復，公司有望突破用資瓶頸，在投交方面取得進一步的生長，業績彈性空間將進一步打開，“這是完全可以預料到的積極未來。”

崔肖以債券銷售業務作為例子解釋了為何未來可期。他表示，“前兩年我們受制于指標掣肘，還沒有發出力，這兩年明顯取得了增長。債券銷售交易類業務我們上半年的收入已經達到了去年全年的收入，比如非方向性業務增長收入214%，債券占大頭。”

他補充說道，在自有資金投入方面，方正證券在合法合規的前提情況下，正在通過調配市場資源的方式來做好投交業務，這也是公司的一個特色打法。

“比如說我們現在大力發展的代客業務，債券機構投顧業務、衍生品產品業務、報價回購業務，這實際上都是方正證券投資交易能力投研能力的一種產品化，就是說，我們合規通過市場資金來做業務，從而實現雙贏局面。不難發現，自營條線更多是傳統業務，投資交易實際上已經把我們能力擴展到全市場去。”崔肖稱。

未來新股東帶來積極影響，更加重視文化建設營造的氛圍

值得一提的是，在采訪的過程中，崔肖著重提及了一個能影響方正證券投交業務的關鍵因素，便是研究。在他看來，真正有力支撐起方正證券投交業務的除了必要的資金支持，最核心的力量是公司的研究實力。

“充分對市場的研究，板塊的追蹤，形成一套自己的研究體系，是方正證券開展投交業務的關鍵前提，也可以說，投資研究是投交業務的‘底’。”崔肖表示，如何把“底”打好，打得扎實，打得全面，人才建設是核心。

除了制度考核、獎勵績效等鼓勵員工的管理形式多管齊下，崔肖認為，文化氛圍的營造為人才建設提供了源源不斷的動力，是人才建設的重要基石。

隨著方正集團重整方案落地，新方正集團將成為方正證券控股股東，中國平安將間接控制方正證券。此外，全國社會保障基金理事會也將取代政泉控股成為公司的第二大股東。

在他看來，未來新股東給公司帶來的積極影響已經出現，“我們學習到了很多，尤其是在投資交易方面的一些心得，以及他們的工作態度，節奏以及他們的工作管理方式。這對于方正證券投交條線來說是一個很大的幫助。”

“這種包容的、互相學習的態度成為我們投交業務的內在驅動力，而且這種態度并不僅是最近才有。”崔肖說道，方正證券從開始架構自營條線，到調整投交業務條線，這種學習精神、分享意識貫徹始終。公司包括投交業務條線在內，定期會強制員工進行培訓，有的是和同行業進行學習，有的則是和其他條線的員工進行溝通。

“對外，我們積極與同行溝通。對內，我們也并不是說我們只學習投交條線內容，而是其他條線的工作邏輯，行業模式能借鑒的、能開拓視野的，我們都鼓勵去學習運用。在這種學習意識的倡導下，我們團隊逐步擴大規模，走到了今天。”崔肖說道。據財聯社記者了解，截至目前，方正證券投交業務的團隊在百人，而其中多數是方正證券自己培養起來的優秀人才。

適當調整方向性投資比重，堅守非方向性主邏輯

業界人士或也并未料想到，步入2022年之后，自營業務成為券商業績的關鍵“勝負手”，市場詭譎帶來的權益市場的猛烈波動高度凸顯出方向性投資的“失靈”，而非方向性策略成為“救星”。

但隨著市場結構性的持續調整、回暖，方向性投資策略依然還會給券商帶來極大的投資回報，屆時，非方向性策略的優勢再度會被掩蓋。

面對方向性投資的可觀收入，方正證券是否也會有一天調整現有的業務策略？對此，崔肖表示，方正證券不會盲目擴大方向性自營投資規模，需要結合市場走勢，自身的投資交易、風險管理等能力綜合來進行動態調整。

崔肖表示，整體上，方正證券依然是堅持非方向性投資策略不動搖，并嘗試更多能開展下去的業務資格，吸收更多業務開展的內在邏輯。隨著股權結構的逐漸清晰，資本補充到位，人才隊伍建設的壯大，作為方正證券的核心業務之一，投交業務也會和財富管理業務一同，為方正證券的業績提供強有力的支撐，更為客戶帶去收益。

標簽： 方正證券