（原標題：肉價大漲，“二師兄們”業績獲改善，集約化下豬周期將逐步弱化）

紅周刊丨李洪力

(資料圖)

相比于上半年的各種巨虧，下半年在肉價的持續上漲下，多數上市豬企終于在第三季度走出虧損的陰霾，19家豬企中有超半數公司前三季度凈利潤轉正。然而隨著中央儲備肉持續流入市場，豬肉價格持續高位上行的可能性已經不大了。

盡管中央儲備肉在不斷投放市場，但豬肉價格仍處在高位區間。11月1日，國家發展改革委稱，10月24日至28日當周，全國平均豬糧比價為9.66：1，仍高于豬肉儲備調節預案確定的9：1合理區間上限；豬肉價格同比漲幅超過40%，仍處于過度上漲一級預警區間。為進一步做好市場保供穩價工作，促進生豬價格盡快回歸至合理區間，近日國家將投放今年第七批中央豬肉儲備。

多名業內專家對《紅周刊》表示，無論是從現有生豬產能，和商品豬存欄、出欄、補欄規模，以及能繁母豬的存欄數等基本面來看，生豬和豬肉價格并無大幅上漲的市場基礎。此外，企業抗周期能力因此得以大幅提升，而產業政策也不會再犯此前加劇豬周期的錯誤，未來顯然已不具備大幅波動的可能性。

三季報業績起飛

但債務壓力依然很大

相比于上半年的各種巨虧，多數上市豬企終于在今年第三季度走出了虧損的陰霾。統計數據顯示，A股市場中的19家豬企上市公司，超半數前三季度凈利潤轉正，整體總營收達到5000億元。

就幾家頭部豬企來看，“豬茅”牧原股份前三季度實現營收807.74億元，同比增長43.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤15.12億元，僅第三季度歸母凈利潤達81.96億元，同比增長1097.41%。

溫氏股份也在三季度順利扭虧，2022年第三季度實現營收243.25億元，同比增長52.61%；實現凈利潤42.1億元，同比增長158.43%。而正因第三季度的大幅盈利，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為6.86億元，同比增長107%。

此外，另外兩大豬企天邦食品、新希望前三季凈利增速也分別實現100%、40.41%。

與上述頭部企業盈利相反的是，“江西豬王”正邦科技仍未走出虧損泥沼。今年前三季度，正邦科技實現營業收入133.76億元，同比降66.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-76.44億元。其中第三季度，公司實現營業收入32.98億元，同比降75.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-33.58億元，同比增長45.81%。

自2021年起，正邦科技就深陷資金鏈危機，今年以來更是出現商票逾期、拖欠代養費等一系列事件。7月份，甚至因無力支付飼料而曝出“豬吃豬”的慘劇。

10月31日晚，上市豬企正邦科技連發兩條關于重整的公告。內容顯示，江西省南昌市中級人民法院裁定受理債權人江西崇安農業開發有限公司、江西微星生物技術有限公司，分別對正邦集團及一致行動人江西永聯的重整申請。與此同時，正邦科技及控股股東正邦集團及其一致行動人因減持違規及未按期歸還募集資金，收到江西證監局警示函。

截至三季報報告期末，正邦科技發生逾期有息金融類債務本金13.84億元，利息約2億。此外，本報告期內，正邦科技還有金額約為12億元的商票逾期未兌付。同期，該公司短期借款為124.5億元，一年內到期的非流動負債33.81億元，公司資產負債率高達114%，已嚴重資不抵債。

中國生豬預警網首席分析師馮永輝認為，正邦科技2020年行業最賺錢時養殖激進擴張，踩錯了豬周期節奏，等到產能擴張后的時候又逢行業虧錢，今年6月份后生豬養殖業開始賺錢時，正邦科技產能已縮減近一半，陷入惡性循環。

事實上，行業經過前幾年的產能擴張，很多公司都面臨很大的債務壓力。譬如，截至3季度末，牧原股份負債高達1137.15億元，新希望負債達935.37億元，兩家公司負債率分別為61%、69%。此外，大北農、唐人神等企業負債率也環比繼續攀升。

緣何牧原股份、溫氏股份等豬企都選擇了在下行周期進行舉債擴張？某證券分析師對《紅周刊》表示，豬價的波動是一個相對客觀的條件，但對于企業主觀來說，除了價格因素之外，企業還有另一個量的因素，用產能的增長去化解周期波動，通過成本控制，在豬周期下行和豬周期底部的時候，依然愿意去養豬，甚至去擴產。

上述分析師進一步分析，對比牧原、溫氏兩大頭部企業來看，牧原從百萬級別到4000萬頭級別，每年都在持續增長。而溫氏從2015年~2018年增長之后，在非瘟暴發的2019年~2020年，生豬出欄頭數出現了明顯的下滑，也就不難理解，溫氏的收入和利潤，這幾年都沒有出現質的飛躍。溫氏基本面和股價并沒有超越豬周期本身，溫氏股價跟豬周期的波動很吻合。而牧原依靠市占率的提升、成本的控制，在歷史上是有走出豬周期行情表現的。

對于豬企未來的盈利持續性，中國農墾產業發展基金執行董事羅彥鑫對《紅周刊》預計，三季度之后，規模化豬企未來至少12~16個月會持續盈利，但不會賺大錢，因為豬肉價格持續上漲的可能性不大，但在四季度傳統需求旺季支撐下，會在高位價格上震蕩一段時間。

豬價上漲不可持續

通脹是主因

頭部豬企基本面的轉好主要得益于豬肉價格的上漲。中國養豬網數據顯示，去年10月31日，生豬（外三元）價格為16.47元/公斤，目前價格同比增長了61.45%；而生豬（內三元）去年同期的價格為16.26元/公斤，目前價格同比增長了61.19%。

很多觀點認為，從豬價最近的走勢看，“豬周期”已經反轉，供需出現矛盾，進入新一輪上行通道。但實際情況并非如此，根據農業農村部公布的最新數據，2022年前三季度生豬出欄量為52030萬頭，同比增長5.8%；三季度末生豬存欄量也達到44394萬頭，同比增長1.4%，環比增長3.1%。

在羅彥鑫看來，今年能繁到育肥存欄，相關數據與目前市場供給基本平衡，由于美聯儲加息，在通脹壓力下，國外進口凍肉的也沒有了成本優勢，進而導致進口量減少，同時部分養殖戶為博弈后市行情，出現壓欄惜售和二次育肥等行為，減少了市場供應量，短期內因為供給端的不足導致市場價格上漲，隨著中央儲備肉流入市場，豬肉價格持續高位上行可能性不大。

“股市不漲、樓市低迷，央行又實行寬松的貨幣政策，相對避險性的大宗商品承接部分流動性。”中國國外農業經濟研究會秘書長胡冰川從宏觀角度對《紅周刊》分析稱，豬價上漲的本質是通貨膨脹的加劇，貨幣寬松帶來的流動性溢出，今年國內谷物和飼料價格仍然維持高位，從而推高養殖成本，這部分成本的增長就屬于通脹因素。

正如胡冰川所說，自8~10月期間，大宗商品市場整體呈現出偏強勢頭，其中農產品板塊表現更加明顯，雞蛋、生豬和蘋果等品種的主力合約接連創出階段性新高。

胡冰川進一步解釋稱，生豬作為可以承接流動性的為數不多的工具商品，當前的價格上漲也包含了投機資本參與。以往，發達國家過去在貨幣超發的時候，承接流動性的都是資本產品。目前，中國樓市及資本市場并未很好地承接貨幣流動性，進而貨幣流入生活品消費市場，導致民生商品價格上漲。可以佐證的是，豬肉價格走勢與M2走勢呈正相關。

集約化下豬周期將逐步弱化

2022年三季報出爐以后，各大券商對豬肉股基本上以唱多為主，例如溫氏股份最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級25家，增持評級5家；牧原股份最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家。

之所以看好豬肉股，很多券商認為新一輪的豬周期已正式確定，豬價處于上行階段。券商提及的“豬周期”的循環軌跡一般是：肉價高→農戶擴大養殖（母豬存欄量大增）→生豬供應增加（供大于求）→肉價下跌→農戶開始大量淘汰母豬→生豬供應減少（供不應求）→肉價上漲。周而復始，這就形成了所謂的“豬周期”。

上一輪“豬周期”起始于2018年，由于受到非洲豬瘟疫情、一些地方不合理禁養限養等多重因素疊加，到2019年9月份全國能繁母豬存欄同比下降38.9%，超過歷史最大降幅的一倍，豬肉價格也大幅走高，到2020年2月第3周攀升到每公斤59.64元，創下歷史新高，從2021年6月份生豬產能完全恢復后，豬價開始大幅下行。

相較券商的大力看好，很多業內人士卻對《紅周刊》表示，新一輪的豬周期特征并不明顯，一方面，此輪豬肉價格上漲并非因供需關系矛盾引起的；另一方面，儲備肉的發放、國家發改委發聲旨在降低市場過熱預期，對豬肉價格上漲也起到了一定的抑制作用。

“實際上，豬肉行業未來沒有再增長的預期，只有結構性的機會。”羅彥鑫表示，終端消費還沒有釋放開，所以需求還沒有那么大的量，也就供給的矛盾還沒有那么緊張。目前人口的紅利其實已經出現了拐點，豬肉消費量7億頭已經到頂了，未來誰的市場份額最大，誰就會擁有更高的市場預期。

目前來看，國內養豬業的生產結構依舊是以中小型散戶為主。公開數據顯示，500頭以上規模養豬場市場占有率已提升至60%，前20強頭部豬企的市場占有率也超過20%。這意味著，規模化養殖企業市場份額仍有較大的拓展空間。

因此，在集約化發展趨勢下，豬企的未來機會仍然是不斷擴張提高市場份額，提高規模集中度，這也是頭部豬企大肆舉債擴張的原因所在。

羅彥鑫表示，未來如果頭部企業市場份額超過60%的話，豬周期的這種劇烈波動將會被平抑掉，生豬企業也會變成一種從周期性波動行業過度到相對平穩盈利的產業。因此，頭部企業還會繼續爭搶市場的占有率，而一些產能落后的中小散戶會逐步被不斷迭代的產業技術所淘汰。

天邦食品創始人、董事長張邦輝也認為，隨著規模化養豬的不斷擴大，豬周期會越拉越長。“等到國內70%~80%的豬都由規模化企業提供時，豬價就會穩定下來，不再有豬周期。”

那么，隨著頭部企業的擴張，未來豬肉股在二級市場又有怎樣的表現？恒生電子前證券分析師虞文娟對《紅周刊》表示，豬肉板塊看似是一個由來已久的低端行業，但是，仔細去看當下的現代化養豬企業可以看到，現在的養豬是技術和科學的較量，并不僅僅是簡單的把剩菜剩飯倒給豬的簡單時代了。這個行業未來集中度會不斷提升，門檻也會不斷提高，行業內部盈利較差的企業會不斷出清。優質的企業不僅有望在豬周期中受益，而且會受益于行業的出清，市占率的提升帶來的營收和利潤的上行，也可能帶來二級市場出現一輪行情。

（本文已刊發于11月5日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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