近期，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，大類(lèi)資產(chǎn)蹺蹺板效應(yīng)迅速升溫。

美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)避險(xiǎn)情緒上升，資金火速涌入以黃金為主的大宗商品。不僅倫敦金，國(guó)內(nèi)A股黃金類(lèi)上市公司和黃金主題基金紛紛上漲。記者發(fā)現(xiàn)，有主投黃金等大宗商品的主動(dòng)權(quán)益基金早于去年四季度股票持倉(cāng)就接近90%，前十大重倉(cāng)股更是超過(guò)80%，其中起碼有9只黃金股。這使得這只基金階段性漲幅超過(guò)10%，遠(yuǎn)超過(guò)ETF等被動(dòng)指數(shù)基金。

基金經(jīng)理認(rèn)為，硅谷銀行破產(chǎn)只是全球黃金資產(chǎn)走高的導(dǎo)火索，這暴露了美聯(lián)儲(chǔ)自去年以來(lái)迅猛加息對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的侵蝕，美元指數(shù)與國(guó)債收益率應(yīng)聲而落，黃金資產(chǎn)則出現(xiàn)拉升，這兩個(gè)因素疊加全球央行持續(xù)購(gòu)金這一行為，成為當(dāng)前全球黃金資產(chǎn)走高的三大主要原因。

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基金經(jīng)理認(rèn)為，黃金資產(chǎn)后續(xù)仍有不小上漲空間，2023年A/H黃金板塊同樣有望迎來(lái)重要配置機(jī)遇。基金經(jīng)理特別提及，國(guó)內(nèi)黃金公司股價(jià)漲幅較為遲滯，但隨著金價(jià)中樞逐步抬升，公司業(yè)績(jī)的改善和向上彈性就越來(lái)越凸顯，超額收益有可能會(huì)較其他資產(chǎn)更明顯。

硅谷銀行破產(chǎn)成導(dǎo)火索

“硅谷銀行破產(chǎn)事件令美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑或受到掣肘，對(duì)黃金資產(chǎn)表現(xiàn)構(gòu)成支持，國(guó)際黃金在上周后半程展開(kāi)顯著反彈，國(guó)內(nèi)黃金ETF場(chǎng)內(nèi)也再現(xiàn)較明顯的資金流入。”博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥表示。

具體來(lái)看，在硅谷銀行宣布破產(chǎn)的3月10日，倫敦金首先就拉出一根長(zhǎng)陽(yáng)線，經(jīng)過(guò)周末的發(fā)酵，3月13日在避險(xiǎn)資金流入下價(jià)格繼續(xù)上漲，漲幅超過(guò)2%。若從2022年11月底算起，倫敦金在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期下，價(jià)格從1725美元/盎司左右一路上漲到1959.74美元/盎司高位，累計(jì)漲幅超過(guò)12%。如今在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期稍有減弱之下，硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，成為助推黃金價(jià)格上漲的又一助推手。在這一趨勢(shì)下，澳新銀行近日將黃金年終預(yù)期上調(diào)至2000美元/盎司。

但如果納入硅谷銀行破產(chǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的影響和全球央行持續(xù)購(gòu)金這一行為，黃金價(jià)格上漲或許會(huì)有更大空間。

諾安基金認(rèn)為，今年以來(lái)美國(guó)通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，使得美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹，聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)反映的隱含利率高點(diǎn)最高至5.69%。但硅谷銀行的破產(chǎn)和黑石集團(tuán)的違約，或迫使美聯(lián)儲(chǔ)需要更好地對(duì)就業(yè)、通脹及金融穩(wěn)定性進(jìn)行平衡取舍，市場(chǎng)也開(kāi)始調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，對(duì)3月23日FOMC會(huì)議的加息幅度更為平穩(wěn)，預(yù)期為加息25個(gè)基點(diǎn)，隱含利率自高點(diǎn)下降至5.26%。

“全球央行購(gòu)金實(shí)際上在2021-2022年就已異軍突起，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)黃金實(shí)體供需趨緊，推升黃金價(jià)格。”前海開(kāi)源金銀珠寶混合基金經(jīng)理吳國(guó)清對(duì)記者表示，從世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2010-2022年黃金需求和供應(yīng)年均復(fù)合增速分別為1%和0.8%，維持低速增長(zhǎng)。從黃金需求分項(xiàng)來(lái)看，珠寶制造、科技、投資、全球央行購(gòu)金在2010-2022年年均復(fù)合增速分別為1%、-3%、-3%和25%。“顯然全球央行購(gòu)金的年均復(fù)合增速尤其凸顯，這主要源于2021-2022年全球央行購(gòu)金的加速增長(zhǎng)，2021年和2022年的同比增速高達(dá)77%和152%。”吳國(guó)清說(shuō)。

A股黃金股股價(jià)遲滯

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)數(shù)據(jù)，截至3月15日，7只黃金主題ETF自去年11月23日以來(lái)累計(jì)上漲幅度均超過(guò)5%，其中大約2.5%的漲幅是在3月10日至3月15日期間實(shí)現(xiàn)的。而前海開(kāi)源金銀珠寶A漲勢(shì)更為明顯，3月10日至3月15日累計(jì)上漲4.43%，自去年11月23日以來(lái)累計(jì)漲幅則超過(guò)了10%。前海開(kāi)源金銀珠寶在去年四季度報(bào)告中就已提到，報(bào)告期內(nèi)受美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏放緩的刺激，黃金價(jià)格觸底反彈，帶動(dòng)黃金板塊小幅上漲，在此期間維持前期對(duì)黃金和珠寶首飾板塊的配置。

記者發(fā)現(xiàn)，前海開(kāi)源金銀珠寶是目前市場(chǎng)少有的重倉(cāng)大宗商品類(lèi)的主動(dòng)權(quán)益基金。2022年四季報(bào)顯示，該基金股票資產(chǎn)持倉(cāng)規(guī)模為9.44億元，占基金總資產(chǎn)的比例為89.94%，但該基金前十大重倉(cāng)集中度就超過(guò)了80%。具體看，前十大重倉(cāng)股中有9只為A股黃金公司，如紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金、西部黃金、恒邦股份。去年四季度，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、老鳳祥、湖南黃金持倉(cāng)比例均較上一季度上升。

但與外圍市場(chǎng)的倫敦金和國(guó)內(nèi)金價(jià)相比，國(guó)內(nèi)黃金上市公司股價(jià)卻漲幅較為遲滯。根據(jù)吳國(guó)清觀察，倫敦金價(jià)從去年11月初至今上漲超過(guò)10%，價(jià)格一直逼近2022年初俄烏沖突時(shí)的高點(diǎn)價(jià)格。國(guó)內(nèi)金價(jià)從去年7月下旬至今也已上漲超10%，創(chuàng)出2022年以來(lái)新高，直逼歷史高點(diǎn)455元/克。“但是國(guó)內(nèi)主要黃金上市公司的股價(jià)卻表現(xiàn)相對(duì)低迷，并未跟隨國(guó)內(nèi)金價(jià)創(chuàng)出階段性新高。”吳國(guó)清說(shuō)。

吳國(guó)清認(rèn)為，這主要有兩點(diǎn)原因：一是由于2022年11月初以來(lái)，人民幣升值且滬深300指數(shù)也隨著全球流動(dòng)性的改善而企穩(wěn)回升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，這使得國(guó)內(nèi)黃金股的超額收益顯著下降，導(dǎo)致原先配置黃金的避險(xiǎn)資金有所分流；二是由于前期漲幅較大的龍頭個(gè)股出現(xiàn)了一些意外事件，也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)黃金板塊的配置情緒受到影響。

三大原因

看好后市配置機(jī)遇

吳國(guó)清對(duì)記者解釋?zhuān)饍r(jià)是國(guó)內(nèi)黃金上市公司盈利的主要驅(qū)動(dòng)力。本輪金價(jià)的上行，由于人民幣匯率波動(dòng)幅度偏大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外金價(jià)的上行節(jié)奏略有錯(cuò)配，這也使得國(guó)內(nèi)黃金股的走勢(shì)受到干擾。

展望后市，吳國(guó)清認(rèn)為2023年A/H黃金板塊有望迎來(lái)重大配置機(jī)遇：一是黃金板塊具備看漲期權(quán)價(jià)值；二是作為強(qiáng)周期行業(yè)，黃金板塊前期相對(duì)于金價(jià)滯漲，為投資者提供了更大的價(jià)值重估空間；三是成長(zhǎng)性和安全性的重估空間大。

吳國(guó)清認(rèn)為，拉長(zhǎng)來(lái)看，金價(jià)自2015年12月2日收盤(pán)價(jià)1053美元/盎司開(kāi)始見(jiàn)底回升，震蕩上行至2023年1月27日1927美元/盎司，歷經(jīng)7年，漲幅達(dá)80%，這驅(qū)動(dòng)了黃金上市公司三大表的系統(tǒng)性改善，這也使得國(guó)內(nèi)黃金上市公司具備了較強(qiáng)的資本開(kāi)支能力和意愿，“我們對(duì)國(guó)內(nèi)七家主要黃金上市公司現(xiàn)金流量表的統(tǒng)計(jì)表明，從2016年到2021年，樣本公司的合計(jì)經(jīng)營(yíng)性、投資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)走高，5年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21%和15%，這也奠定了樣本公司未來(lái)儲(chǔ)量、產(chǎn)量成長(zhǎng)的基石”。

在王祥看來(lái)，盡管硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)案例主要源自于其自身金融資產(chǎn)期限錯(cuò)配以及其特殊的客戶結(jié)構(gòu)，但其導(dǎo)火索仍主因美聯(lián)儲(chǔ)迅猛加息所帶來(lái)的固收資產(chǎn)的賬面損失。從這一角度而言，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)注重考慮最近一個(gè)月過(guò)于鷹派的政策指引是否合適，邊際上對(duì)黃金資產(chǎn)構(gòu)成支持，“2月以來(lái)的黃金資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整或已經(jīng)接近完成，1800美元區(qū)域的支持力量較為強(qiáng)勁，后續(xù)有望重新開(kāi)啟震蕩上行”。

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